Lumen Technologies: Pocas cosas llegan a cero (NYSE:LUMN)

pingingz

Lumen Technologies (NYSE:LUMN), es una acción en la que he estado entrando y saliendo durante algún tiempo. Cuando las acciones tuvieron un rendimiento enorme y suficiente flujo de caja para cubrirlo, me dejaron engañar por la apuesta en el rango de 10 dólares por acción. Seguí a Michael Burry y Scion, que mostraban un puesto importante, pero temporal, en la empresa. Parecía lógico en ese momento. Muchos activos pero mucha deuda. Un cubo de hielo derritiéndose que pudo liquidar selectivamente activos en el mercado privado por múltiplos de EBITDA mayores de los que el mercado pagaba en bolsa.

Luego se produjeron subidas de tipos. La renovación de grandes sumas de deuda pasó de ser factible a convertirse en una crisis en el horizonte. Los directores ejecutivos cambiaron de Jeff Storey a Kate Johnson. Posteriormente, el dividendo se redujo de enorme a cero. En mi opinión, esta fue la elección correcta, pero también mi detonante para salir con pérdidas mínimas. Ahora que la empresa tiene un precio de quiebra, el margen de seguridad parece lo suficientemente grande como para empezar a volver a entrar.

96% de descuento, esto está en modo de pánico. Todos manos a la obra para tirar esto por la borda. Creo que ésta es una de las palizas más sorprendentes que se pueden encontrar en el mercado de valores de una empresa legítima y rentable con activos valiosos.

Lumen es uno de los mayores proveedores de comunicaciones. Su negocio consta de tres partes:

"Realizamos nuestras operaciones bajo las siguientes tres marcas:

• "Lumen", que es nuestra marca insignia para atender al mercado empresarial y mayorista.

• "Quantum Fiber", que es nuestra marca para brindar servicios basados ​​en fibra a clientes residenciales y de pequeñas empresas 5

• "CenturyLink", que es nuestra marca de larga data para brindar servicios heredados basados ​​en cobre comercializados masivamente, administrados para lograr un costo y una eficiencia óptimos".

Century Link es el más odiado del grupo por el mercado. Muchos han considerado que los servicios heredados basados ​​en el cobre no tienen valor, pero continúan generando ingresos y ganancias. La red de fibra es lo que llevó a la empresa al alboroto actual, comprando Level 3 en 2017 con mucha deuda. Ésta es la misma carga de deuda que ahora amenaza con romper el espinazo de la empresa.

El número de Graham

Cuando algo es rentable y se cotiza muy por debajo del valor contable, me gusta ver hasta qué punto se cotiza por debajo del número de Graham, o el precio al que el P/E multiplicado por el P/B no cruza 22,5. Nuestras entradas son las siguientes:

Si bien muchas empresas impopulares nunca regresan a su valor intrínseco del Número de Graham, en mi opinión, tener un precio de solo el 20% de ese valor deja un abismo de seguridad bastante amplio.

Un buen indicador de la calidad crediticia y la capacidad de pago de deudas es el EBIT sobre cobertura de intereses netos, en este caso tenemos lo siguiente:

2 X es aproximadamente el mínimo que los prestamistas querrían ver, y 3 X o mejor es lo que Lumen debería aspirar. Con reducciones frenéticas de deuda, es una carrera entre elegir qué activos liquidar para mejorar su cobertura sin arruinar el EBIT por un margen mayor que la reducción de intereses.

La correlación entre los activos totales y la deuda total a largo plazo es muy evidente. Los dos imitan los patrones del otro en este gráfico. Creo que existirá un equilibrio, momento en el cual Lumen logra una cobertura de intereses netos por EBIT de 3 X o mejor. En ese momento, Kate Johnson puede centrarse más en estabilizar el negocio que en liquidarlo.

La compañía tiene pasivos totales que equivalen a $34 mil millones de dólares, una disminución significativa desde el máximo de $51 mil millones de dólares en 2019. En cuanto a PPE bruto y activos corrientes, tenemos $39,6 mil millones de dólares en propiedades, planta y equipo brutos junto con $5,4 mil millones de dólares en activos corrientes. Si se excluye la depreciación, el valor posible de todos los activos tangibles podría ascender a 45 mil millones de dólares. Si somos más pesimistas y creemos que el PPE está valorado a su valor liquidativo, entonces tenemos alrededor de $19,3 mil millones en valor de activos tangibles más los activos corrientes, o alrededor de $25 mil millones en total.

El optimista que hay en mí dice que el anterior es más correcto en cuanto a los activos. Para ser conservadores, digamos que eventualmente podrían liquidarse menos costos y comisiones por 40 mil millones de dólares, lo que todavía deja 6 mil millones de dólares sobre la mesa. Actualmente, la empresa tiene una capitalización de mercado de sólo 1,840 millones de dólares. En este supuesto, la empresa cotizaría al 30% de su valor neto de activos físicos. Pagar menos de 2/3 del valor de los activos tangibles de una empresa era uno de los márgenes de seguridad definitivos de Benjamin Graham. Soy de la opinión de que Lumen Technologies califica, incluso si somos más pesimistas sobre el valor de mercado de los activos duros de la empresa.

Si asumimos que quedan incluso 5 mil millones de dólares después de la liquidación completa, eso todavía equivaldría a 5,09 dólares en activos netos por acción con 982 millones de acciones en circulación.

La dilución de las acciones sería el cordón que dañaría esta tesis de compra y este margen de seguridad. Sin embargo, la línea de tendencia de 5 años en las acciones en circulación no muestra ninguna dilución de las acciones, sino más bien una reducción de las mismas.

Haciendo un análisis rápido de cómo luce actualmente el costo de la deuda para Lumen, observemos lo siguiente.

El 6,4% es caro y típico de calificaciones crediticias más bajas.

De una reciente rebaja de Fitch:

Fitch Ratings - Chicago - 27 de marzo de 2023: Fitch Ratings ha rebajado la calificación de incumplimiento del emisor (IDR) a largo plazo de Lumen Technologies, Inc. y sus subsidiarias a 'B' desde 'BB'. La perspectiva de la calificación es negativa.

La acción de calificación es el resultado de continuos desafíos seculares y su efecto en el perfil de ingresos de la compañía planteado por la migración a productos y servicios más nuevos desde ofertas heredadas. Además, el aumento de las inversiones durante el próximo año bajo programas de crecimiento y optimización y, en cierta medida, los factores inflacionarios afectarán los resultados esperados. Estos factores se ven compensados ​​en parte por el potencial de mejorar el posicionamiento competitivo a largo plazo y un reenfoque en el negocio empresarial por parte del nuevo equipo directivo, aunque el corto plazo no está exento de riesgos de ejecución.

Fitch ha asignado una calificación 'BB'/'RR1' a la oferta de Level 3 Financing, Inc. de hasta 1.100 millones de dólares en bonos de primer gravamen al 10,5% con vencimiento en 2030.

La oferta de financiación de nivel 3 al 10,5% y pagarés a 7 años no fue positiva para las acciones ni para el coste ponderado general del capital. Esto inició el siguiente tramo a la baja en la acción del precio. Sin embargo, tengamos en cuenta que 1.100 millones de dólares representan sólo el 5,6% del capital total de deuda a largo plazo. Esto aumentará el costo del capital, pero el mercado reaccionó como si acabaran de refinanciar completamente la casa.

MRQ lúmenes 8K

Quizás algún día el mercado se dé cuenta de que la recreación de los activos de Lumen sería difícil, si no imposible, en el corto plazo. El contraargumento es seguro: podrían comprarse en caso de quiebra, no es gran cosa. Sin embargo, el margen de seguridad entre el valor de los activos tangibles por acción y el precio actual de las acciones podría eventualmente verse de manera lógica. 5G se está expandiendo y los activos de Lumen podrían no ser tan ilíquidos como supone el mercado.

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Reducir el apalancamiento neto del EBITDA ajustado a 3,3 veces, o eliminar un factor completo, sería muy positivo. Para ejecutar este plan de 4 años, los ingresos deben estabilizarse y crecer ligeramente en este modelo. Si se ejecuta, el mercado podría reevaluar los múltiplos del valor de los activos.

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Hablando de la estabilización de ingresos mencionada anteriormente, el plan de tres niveles parece lógico. Cosechar el legado, mantener las redes de datos existentes y hacer crecer los segmentos más demandados del negocio, especialmente los negocios de ciberseguridad que creo que tienen un gran potencial de crecimiento en el futuro.

De Lo más importante de Howard Mark:

Creo que es esencial recordar que casi todo es cíclico. Hay pocas cosas de las que estoy seguro, pero estas cosas son ciertas: los ciclos siempre prevalecen al final. Nada va en una dirección para siempre. Los árboles no crecen hasta el cielo. Pocas cosas llegan a cero. Y hay pocas cosas tan peligrosas para la salud de los inversores como la insistencia en extrapolar los acontecimientos de hoy al futuro.- The Most Importante pp 67.

Además:

Cuando las cosas van bien y los precios son altos, los inversores se apresuran a comprar, olvidando toda prudencia. Luego, cuando hay caos por todas partes y los activos están a la venta, pierden toda disposición a asumir riesgos y se apresuran a vender. Y siempre será así.- Lo Más Importante pp 73

Teniendo en cuenta el miedo en torno a esta acción, el mayor riesgo somos nosotros mismos. Lumen tiene el EBIT para cubrir intereses y activos que probablemente tengan un valor de mercado privado muy por encima del total de los pasivos. El mayor riesgo es cuánto tiempo podrás aguantar. Estoy comprando de nuevo, poco a poco pero seguro. Tenemos tiempo para acumular.

Nota del editor: este artículo cubre una o más acciones de microcapitalización. Tenga en cuenta los riesgos asociados con estas acciones.

Este artículo fue escrito por

Divulgación del analista: Tengo/tenemos una posición larga beneficiosa en las acciones de LUMN, ya sea a través de propiedad de acciones, opciones u otros derivados. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No recibo ninguna compensación por ello (aparte de Buscando Alfa). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo. La información proporcionada en este artículo es sólo para fines informativos generales y no debe considerarse como asesoramiento financiero. El autor no es un asesor financiero autorizado, un contador público certificado (CPA) ni ningún otro profesional financiero. El contenido presentado en este artículo se basa en las opiniones, investigaciones y experiencias personales del autor y puede no ser adecuado para su situación o necesidades financieras específicas.

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